美國勞工統計局最新數據顯示，二次通脹7月美國CPI同比上漲3.2%，美月漲幅較前值擴大0.2個百分點。比遜當月，預期美國核心CPI同比上漲4.7%，警惕漲幅收窄0.1個百分點，風險核心CPI環比則連續第二個月上漲0.2%。二次通脹分析稱，美月近期美國通脹的比遜放緩更多得益于供給的改善，且很多是預期輸入性的，并未充分反映美國經濟內需韌性，警惕預計美國利率的風險“high for longer(居高不下)恐難改變，未來仍需警惕“二次通脹”風險。二次通脹

美國CPI通脹分項環比及同比變動（資料來源：Haver、美月中金公司研究部）

　　申萬宏源宏觀研究部負責人王勝表示，比遜在供需結構偏緊，以及需求端對美國經濟“軟著陸”預期增強環境中，國際油價的回升開始對美國核心通脹進行滲透，鑒于油價仍有上行空間，這將對后續美國能源通脹與核心非耐用品領域進行傳導。

　　中金公司宏觀首席分析師張文朗認為，美國核心CPI環比連續兩個月上漲0.2%，表明抗通脹獲得積極進展。不過，上月美國燃油、汽油、天然氣服務等領域通脹均在攀升，加之本月以來國際油價的持續上揚，本月能源價格環比或續走高。在能源價格的環比回升，以及下半年基數效應的減弱背景下，美國能源通脹存在向上反彈的風險，其通脹放緩或并非一帆風順。

　　美服務通脹韌性強于預期

　　中金公司提供的最新研報稱，美國最新房租通脹放緩速度遜于預期，“遲遲不來”的租金回落值得關注。另一方面，前期油價下跌的滯后效應，以及勞動力數量增加、航空公司增開航線并降低票價等，雖帶動美國機票價格連續下跌，但目前國際油價開始回升，且航空公司在勞動力成本上升背景下繼續降低票價的空間較為有限。此外，剔除房租、機票等價格后，剩余的美國核心服務通脹并無放緩跡象，包括體育賽事門票、機動車修理、養老院與成人日托、家庭服務、垃圾收集、寵物服務、理發等價格仍在上漲，尚不能得出由工資上漲帶來的通脹風險就此解除的結論。

　　王勝觀察到，7月美國Manheim二手車指數環比降幅大幅收窄，預示超額儲蓄、財政發力雙重支撐下，美國商品消費依然暢旺，并緩沖了高利率對美國消費的抑制，“美國耐用品通脹雖續降溫，但年內降幅或仍有限”。核心服務通脹方面，7月美國房租CPI同比上漲7.8%，環比漲幅持平于0.4%的前值，鑒于美失業率延續低位背景下，薪資增速仍能維持相對高位，部分服務通脹的韌性或強于預期，“下半年美國房租通脹有望快速回落，但該時點可能在四季度出現”。

　　美聯儲九月加息必要性下降

　　展望未來，張文朗認為，美國二手車、家具、家電等價格的下跌，主要得益于供應鏈的改善，而機票價格的下跌則與前期國際油價下跌有關，屬于輸入性“反通脹(價格上升的速率下降)”。鑒于美國房租、以及核心服務(剔除機票和房租價格)通脹的放緩尚不明顯，美國經濟內部需求仍有韌性，美國利率high for longer或難改變，美聯儲9月加息的必要性預計下降，下次加息或在四季度。

　　王勝坦言，“緊貨幣+松財政”組合最理想的狀況是“強勁的經濟增速和穩定且不過熱的通脹”，目前市場幾乎完全將美國經濟“軟著陸”計入預期，但這恰恰可能意味著“硬著陸”恐難避免。事實上，美國財政政策越發力，市場的“軟著陸”預期也越強，由此也可能帶來更大的通脹壓力，美聯儲利率維持高位的時間或更長，并反過來對其經濟構成抑制，該循環最終結果是美財政的可持續性加速惡化，以及經濟的“硬著陸”。

　　“未來需警惕美國‘二次通脹’風險。”王勝補充說，美國若延續“緊貨幣+松財政”政策組合，或加劇2024年及更長時間內美國的通脹壓力，屆時美聯儲可能再度面臨“穩經濟、控通脹”的兩難抉擇。