萬萬沒想到，財報藍軍還是丨伯成為了今年夏天的大買家。

2022年5月，新玩由托德-伯利和清湖資本（Clearlake Capital）領銜的法究美國財團以25億英鎊估值附帶17.5億投資承諾的條件競得切爾西所有權，隨即開啟了一波瘋狂的竟高采購。22/23賽季，不高藍軍轉會凈投入達到了令人瞠目結舌的財報5.44億歐元，換來的丨伯卻是一系列隊史英超最差紀錄。

無緣歐戰后，新玩人們普遍認為“賣人平賬”會是法究切爾西今夏的主旋律，沒想到出售球員回籠超過兩億資金后，竟高伯利的不高買人機器再次轉動了起來。億鎊豪購凱塞多，財報再加上恩昆庫、丨伯拉維亞等高價引援，新玩藍軍今夏的轉會支出端又超4億歐元，留下驚愕的看客們“懷疑人生”…

凱塞多天價加盟切爾西

財政公平之惑

切爾西在記賬上的“魔法”已做過詳盡分析，無非是拉長攤銷年限，把成本的體現丟給未來；而另一方面，球員出售的收益可以一次性體現在當年的賬面上，這種會計處理的錯配大幅度緩解了巨額投資對俱樂部利潤表的負面影響。

即便如此，藍軍依然面臨著一定的合規壓力。根據英超聯盟規定，俱樂部在每個三年周期被允許的最大調整后虧損金額為1.05億英鎊。

歐足聯的規定則更加嚴格，歐戰俱樂部每個三年周期被允許的最大調整后虧損金額為6,000萬歐元，對于滿足特定條件的俱樂部，虧損上限可提高到9,000萬。根據今夏通過的新規，對于7月1日之后簽訂的球員合同，歐足聯在進行審查時最高只能按照5年計算攤銷，算是堵上了超長攤銷的漏洞。

藍軍今夏的引援仍舊是清一色的長約

“好在”切爾西并無歐戰可打，本賽季不用受到歐足聯的管制，而英超還沒來得及對攤銷計算年限做出限制，看起來似乎是鉆了個空子。但需要注意的是，本賽季監管的審查口徑是截至22/23賽季的周期，如果藍軍打入下賽季歐戰，本賽季的財務數據仍免不了被審查。

實際上，在歐足聯18/19-21/22周期的財政審查中，切爾西就已經是“低空飛過”了，根據歐足聯2022年9月的公告，切爾西等19隊申報了疫情造成的虧損，或使用了上個周期的盈利儲備，才得以“技術性”滿足盈虧平衡指標，但仍然被列入重點觀察名單。

因此，19/20-22/23周期和越過疫情空場影響的21/22-23/24周期就很值得算一算了，前者要保證在英超1.05億英鎊的虧損限額內，后者則要應對潛在的歐足聯平均單賽季最高3,000萬歐元的虧損限額。

切爾西上了歐足聯的觀察名單

在缺乏內部詳細數據的情況下，這項工作并不容易，但足球財務專家Swiss Ramble還是盡己所能為我們算了一把。

游走在規則邊緣

首先，我們要搞清楚今夏這堆轉會交易的會計歸屬期間。由于英超轉會窗于6月14日已開啟，而歐洲多數聯賽到7月1日才開始辦理轉會事宜，因此在6月30日之前官宣的交易除英超內部交易外，都只能記到23/24賽季。出售給沙特的幾筆交易則存在爭議，隨隊記者的口徑是23/24賽季，這里的計算卻包含在了22/23賽季。

引進尼古拉-雅克松的交易將被計入新財年

賬面利潤層面，在計入了哈弗茨、科瓦西奇、洛夫圖斯-齊克、門迪和庫利巴利的轉會收益后，切爾西22/23賽季的稅前虧損較21/22賽季的1.19億英鎊有了顯著改善，有望縮減到7,000萬內；但經歷今夏截至8月21日（計算發布日）的豪購后，23/24賽季的凈虧損則有可能超過21/22賽季。

財政審核層面，在對賬面利潤經歷一系列可豁免支出、疫情影響調整后，藍軍19/20-22/23周期英超口徑下的足球虧損累計為約6,800萬英鎊，的確遠低于1.05億的限額，完全滿足英超要求。

有趣的是，在查閱歐足聯的最新規定后，筆者發現，作為從FFP轉向新“可持續性規則（FSR）”的過渡期，23/24賽季暫不進行盈虧平衡測試。也就是說，對于所有歐戰球隊， 19/20-22/23周期的累計盈虧都不會被歐足聯審核。因此，切爾西趁沒歐戰“洗大澡”的說法子虛烏有。

“對付”完本賽季后才是真正的考驗。英超內部審查方面，沒了疫情的擋箭牌，切爾西21/22-23/24三個財年全部巨虧，累計賬面虧損或超3億英鎊，即便調整之后，預計足球虧損之和仍然可能高達2億，幾乎是最大限額的兩倍之多。

如果打入下賽季歐戰，歐足聯在FSR過渡期將審核22/23和23/24兩個賽季組成的小周期，累計虧損上限為6,000萬歐元，符合條件的情況下最大虧損上限可達8,000萬。在歐足聯審查中還要考慮調整球員合同的攤銷年限，推算周期內預計足球虧損額將達到1.6億歐元，超支嚴重。

盡管轉會窗末發生的幾筆交易沒能被包含在本次的測算中，但由于缺口太大，基本可以確定，無論英超還是歐戰，按照切爾西目前的球員出售情況來看，下賽季雙線超支是極有可能發生的。

瘋狂過后

可以預見的是，斯坦福橋超市仍舊會在明年冬窗或是本賽季末開啟，一些未能兌現天賦的年輕球員，尤其是賬面注冊權成本幾乎為零的青訓球員將被擺上貨架，為俱樂部平賬貢獻寶貴的利潤。

考慮到切爾西的預計虧損額離監管要求有較大差距，即便最后沒能平賬，也不是世界末日。首先，藍軍可以申報一些不可抗力造成的負面影響，比如前老板阿布拉莫維奇被制裁期間俱樂部的營業收入損失，甚至球員出售收益。

其次，一定程度的處罰也是可以承受的，只要不是罰分、禁賽這樣的競技性懲罰。英超方面，萊斯特城和伯恩茅斯都曾因虧損超限而受到罰款，但不同的是，二者是在升級賽季違規的，英超只是替英冠監管機構EFL代行懲罰，力度有限。

罰錢好說，可別罰分禁賽啊

歐戰那邊也可通融。作為“初犯”，切爾西有機會與歐足聯達成和解協議，交幾筆罰款，接受一些諸如限制報名、暫扣獎金等小懲罰，為自己贏得三到四年的整頓時間。當然，協議期間俱樂部是要受到嚴格監管的，再嚴重違規的代價可就大了，參見19/20賽季被罰出歐戰的AC米蘭。

根據去年歐足聯給違規球隊開出的罰單，罰金最高的巴黎圣日耳曼也“不過”6,500萬歐元，而且其中只有1,000萬是“無條件”必須支付的，剩余金額視后期表現而定，對于伯利和清湖來說不過是“灑灑水啦”。今夏羅馬就曾通過交錢，來避免出售主力球員平賬，前提是距離歐足聯的要求不遠。

值得一提的是，今夏藍軍已經因“財務信息披露不全”向歐足聯支付了1,000萬歐元罰款，以達到和解目的?？磥砦磥砗荛L一段時間里，他們都要成為歐足聯的“大金主”了…

歐足聯去年9月開出的FFP罰單

目前看來，似乎所有的代價都可以承受，是不是可以說這個極端的策略行得通呢？

誠然，在通貨膨脹的足球世界里，提前鎖定“未來十年”青年才俊的思路一定程度上合乎邏輯。再加上伯利和清湖收購切爾西的交易結構本就不同尋?！蓹噢D讓款之外還附帶投資承諾，如果其中一部分資金已募集好，那么趕緊花掉以建立競爭優勢也是避免現金貶值的手段。

如果這幫年輕人順利成長的話，未來很多年藍軍都不再需要大筆投資，可謂一勞永逸。然而，問題就在前提假設上，這是一種典型的金融邏輯，忽視了在真實的足球世界里，投資收益率并不能被這么簡單地量化。

每年都有無數天才因際遇而泯然眾人矣，也有數不清的無名之輩躥升成為“天才”，絕大部分球員并不算買一個少一個的稀缺資產，某種意義上，這種投資的風險遠高于股權價值投資。球員的資質固然重要，成才需要很多運氣因素（諸如傷病控制），更重要的是合適的戰術體系，也就是教練的知人善任。

膝蓋重傷給“8,000萬先生”福法納的前景蒙上了陰影

尾聲

慘淡的開局讓上賽季的陰霾再次籠罩在斯坦福橋上空，沒有人可以承受得起兩個賽季7.4億歐元凈投資卻只能徘徊中游的結局。好在主帥波切蒂諾的履歷遠比前任波特有說服力，或許他只需要一點阿布時代缺少的耐心。

實際上，伯利的新玩法還有許多值得推敲的地方。盡管切爾西方面的消息源一再堅稱新簽球員的長約工資低廉，但這種不合常理的說法不具備說服力，魔鬼可能在暫時難以考證的細節上，例如合同期承諾了較高的漲薪幅度，才可能彌補長約的低流動性。

至于這些年輕人當下能給俱樂部節省多少薪資空間，只能等財務數據給出答案了，切爾西的年報通常于次年初公布。

波切蒂諾“壓力山大”

而在球迷福祉相關的議題上，伯利和清湖也并非面面俱到。今日，切爾西宣布因“財務上不可持續”，今后將不再對球迷在國內的客場旅行進行補貼。此舉不出意外地引發了球迷的強烈抗議，據悉球迷補貼的預算只有25萬英鎊，與花出的天價轉會費相比不值一提。

而在更重要的斯坦福橋翻新工程上，新藍軍更是毫無進展。要知道，這可是當初新東家收購時的一項重要承諾，藍橋四萬出頭的容量嚴重限制了球迷的參與，但伯利目前似乎只考慮場上的問題。

與此同時，伯利和清湖也感受到了財務上的壓力，對出售俱樂部股份持開放態度，期望籌集5億美元的注資。在商言商而言，如果把引援的錢分一點在球場上，可以講出更吸引投資者的故事，可能遠比揮霍在財務投資人看不懂的青年才俊上有效果。

伯利時代的切爾西是值得長期觀察的有趣課題，起步不算順利，究竟高不高明，只有時間能夠驗證。

END  

作者橘貓， CFA/CICPA，曾就職于四大會計師事務所和國際足球管理公司，運營公眾號、播客「橘貓看球」

資料來源：
Swiss Ramble