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  • ?远见卓识/全球产业链重构正加速\兴业证券首席宏观分析师 段超
      來源:亞洲bet356體育在線官網  更新時間:2023-09-18 13:10:15
      
      

      圖:2020年至今,?遠業鏈業證外商直接跨境的見卓“綠地投資”,主要集中在電子及新能源相關產業。識全速興

      本輪全球產業鏈轉移經歷了兩個階段:從“逆全球化”到“重構”。球產券首在此期間,重構正加供應鏈對于“安全”的席宏析師追求大于“效率”。未來對于“抗風險能力”的觀分考量,不可避免地將在企業全球布局規劃中占據更加重要的段超位置,全球產業鏈的?遠業鏈業證布局邏輯,也將不再是見卓單純的追求短期效益。

      自2018年以來,識全速興關于全球產業鏈重構的球產券首討論甚囂塵上。但仔細分辨的重構正加話,由2018年至今,席宏析師可以分為兩個階段:

      第一階段:2018至2020年間,觀分更多體現為“逆全球化”。彼時,討論較多的在于全球化對發達經濟體經濟和就業的負面影響等,且主要焦距在回遷概念下的“本土化”。從數據層面來看,全球跨境投資、整體投資和全球貿易占比GDP均下降。

      第二階段:2020年至今,全球產業鏈進入重構階段。疫情的特殊性,使全球產業鏈受到沖擊,對于產業鏈安全的關注度上升。此時,從產業鏈布局來看,近端化/區域化的跡象顯現。從數據層面來看,2020年后,全球跨境投資、整體投資和全球貿易占比GDP均出現回升。

      外商直接投資(FDI)主要有兩種形式——跨境并購、綠地投資(Green Field Investment)。其中,綠地投資又稱新建投資,是指跨國公司等投資主體,在東道國境內設置的部分或全部資產所有權,都歸外國投資者所有。綠地投資能增加被投資國的實物資產,對其生產及就業增長產生直接促進作用,但容易受當地政策、經濟風險的影響,投資回報周期長,而跨境并購能夠使企業快速進入目標市場。

      產業鏈的重構涉及到設廠等實物投資,因此我們從綠地投資的角度來觀察近兩年的變化。實際上,近兩年所提到的“本土化”和“近端化/區域化”主要是由歐美發達經濟體所主導的產業鏈再分配,從這點出發觀察數據,可以發現部分區域已經出現“本土化”、“近端化/區域化”的跡象。

      從“效率”轉向“安全”考慮

      基于“效率”的全球化,新興經濟體接受綠地投資持續高于發達經濟體。自90年代全球化的進程中,發達經濟體開始向新興市場轉移制造業,綠地投資主要流向新興經濟體,這是由于新興經濟體具有兩大特點:1)較低的生產成本;2)為增加本國實物資產所設立的吸引外資優惠政策。

      甚至在亞洲地區還出現“雁形模式”即多層次的轉移模式。本質上而言,這種轉移趨勢是基于“效率”在全球范圍內優資源配置的結果。從數據上而言,體現為新興經濟體所接受的綠地投資持續高于發達經濟體。

      “垂直一體化”的生產模式回歸,發達經濟體接受綠地投資超過新興市場。筆者此前曾指出,過去幾年全球經貿體系的不確定因素增加,無論是企業和經濟體都可能會更加注重供應鏈的安全性。這或將意味著自90年代以來,全球基于“效率”的水平分工模式將發生改變,“垂直一體化”的生產模式將(部分)回歸。從數據上而言,2020年起,發達經濟體接受的綠地投資開始超過新興市場。2022年,美國及歐洲發達經濟體接受的綠地投資均創下2003年以來的歷史新高,分別超過此前歷史高點的50.7%、32.8%。

      在“安全”考慮下,產業鏈地理半徑的縮短──從“全球化”到“區域化”。2020年之后,全球供應鏈幾經受挫,材料短缺的問題拖累了部分經濟體供應恢復的進程。而供應鏈的堵點從開始的“生產環節”蔓延至“物流環節”。而過去全球化的過程中,很多產業鏈過長,一旦原材料生產、中間品生產以及中間的運輸任何一個環節出問題,都會導致終端需求無法滿足。因此,在疫后全球產業鏈重構中,很多學術機構提出的方向之一為“區域化”或“近端化”。

      在過去全球化進程中,全球已形成三大區域集群──北美、歐洲、亞洲。根據OECD(經合組織)的測算,在2020年之前,如果根據對于本區域產業鏈的依賴程度來作排序,歐洲依賴程度相對高,其次是亞洲,相對而言,北美的依賴程度低于歐洲和亞洲。

      2020年之后,美國對于美洲(除美國)及美洲內部的綠地投資增速較高,其中代表之一是墨西哥,吸引綠地投資創2003年以來的新高。歐洲發達經濟體在產業鏈上的配套經濟體為東歐經濟體,2014年之后東歐經濟體曾吸引一輪歐洲資本的投入,但在2020年至今這種趨勢并未加速。亞洲的情況也類似,截至2022年,東盟所吸納的資本投入未明顯加速。

      美歐在“區域化”進程上的差異也體現在其進口份額的結構變化上??紤]到美歐作為發達經濟體,其人力成本較高,因而即使其出現一定程度的“本土化”,其所能接受的行業大概率也多為高技術產業。而“區域化”的投資往往對應相對低端的產業。北美區域化加強,也對應著美國進口中,墨西哥的份額上升較快。但在歐洲這種結構變化并不明顯,也對應著其在2020年之后“區域化”進程未再進一步上升。

      外資加大“新能源”投入

      從地理位置來看,印度并不具有“本土化”、“近端化”的優勢。根據上文所述,“本土化”和“近端化/區域化”的分配是以歐美發達經濟體為主導,因此,首先從“本土化”來說,新興經濟體并非回遷產業的主體,印度作為新興經濟體的一個成員,談不上“回遷”;其次從“近端化/區域化”來說,地理位置上并不具有優勢──印度并不特別靠近任何美歐亞發達經濟體,從產業鏈布局上并不能夠沾到太多“近端化/區域化”的紅利。

      然而,印度所吸納的綠地投資已超過2000年代的高點,主要投向電子行業。盡管亞洲區域內部整體的投資增速相較其他區域是較低的,但亞洲區域內一個受關注程度上升的經濟體是印度。印度在2022年所吸納的綠地投資也超過了2000年代的高點,再加上莫迪所提出的“印度制造”及近期莫迪訪美達成一系列協議,均使得印度的關注度在明顯上升。

      從2022年至今的數據來看,近期印度對外合作中,所獲得的支持多為電子產業鏈與國防工業。如果對比美國進口份額分行業的變化也可以看出,墨西哥在美國多個行業的進口份額均上升,不同的是,印度的明顯上升只體現在少部分的行業──石料、電子。

      印度在本輪全球產業鏈重構中的特殊點。首先,印度具有龐大的年輕勞動力基礎,具有一定地承擔中低端制造業的成本條件。其次,印度在地理上不靠近任何一個發達經濟體,但硬幣的另一面──看似的“劣勢”反而使得它具有第三方相對獨立的特點,在供應鏈環節上可能成為一個備選之地。

      2020年至今,全球綠地投資呈現行業集中化:電子與新能源。2002年1月歐元紙幣和硬幣正式流通,同年中國加入WTO,全球化展開,全球貿易和投資明顯上升。2003至2019年制造業(除電子、信息通信)在全球綠地投資中占據絕對多數,約40%,所投資行業具有普遍性。2020年至今,外商直接跨境的綠地投資主要集中在電子、新能源相關產業。

      根據fDi Markets對于2023年上半年的全球綠地投資分析,“外國直接投資格局主要是由大型資本密集型項目的持續推動,特別是在可再生能源和電池領域,但也在金屬、半導體和數據中心領域?!本唧w而言,排名第一的大類是可再生能源,繼續在接受投資方面占據行業首位,而化石燃料投資增長仍然疲弱;其次是電子產業鏈,其中電池行業表現繼續亮眼;第三是能源轉型相關的金屬行業,如鈷和鎳。

      上述變化或許反映出:1)產業鏈重構的過程中,更重視未來戰略重要性更高的產業;2)發達經濟體的“成本”問題──勞動力、運輸及土地成本高,使對傳統制造業的重塑依然面臨一定阻力。

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