圖：未來人民幣匯率走勢仍需關注美聯儲貨幣政策基調的?經濟脈季降濟學家李擾動，預計短期維持震蕩。搏人

　　7月份中國官方外匯儲備達到32042.7億美元，行有席經環比上行112.72億美元，望本反映出內地國際收支狀況繼續趨穩。商證考慮到外貿存在一定承壓的券首背景下，匯率貶值的?經濟脈季降濟學家李壓力緩解、資本并未大幅流出，搏人月度銀行代客涉外收付款差額數據穩健，行有席經筆者認為市場對人民幣雙向波動加大的望本預期正在逐步強化。

　　美匯指數從上月末的商證103.4最低降至7月13日的99.75，此后反彈至月底的券首101.9，全月回落1.5%。?經濟脈季降濟學家李上半月數據下行主要受月初公布的搏人6月美國通脹數據大幅回落的影響，市場對聯儲加息預期明顯降溫。行有席經與之相反，歐元通脹壓力則相對較大，6月核心通脹繼續上行，并已與總體通脹增速持平，結構性問題仍然突出。

　　下半月，市場情緒重回平穩，美國二季度實際GDP按年率計算增長2.4%，高于一季度的2%及市場預期的1.8%，市場對美國經濟衰退的擔憂緩解；7月美聯儲議息會議加息25點子，符合市場預期，針對未來加息節奏，聯儲主席鮑威爾堅持相機抉擇的原則，仍保留9月加息的可能性?？傮w來看，美聯儲操作預期是主導7月美元走勢的核心。

　　受上半月美匯指數回落及此后內地政策預期升溫影響，人民幣匯率止跌回升。7月14日人民銀行新聞發布會對政策工具提出“綜合運用存款準備金率、中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性和合理充?！?、“必要時還可再創設新的政策工具”。7月25日政治局會議關于地產領域一攬子化債方案、提振投資者信心等表述都對內地市場情緒有明顯提振，有助于穩定匯率。

　　此外，7月20日，中國人民銀行、國家外匯局決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.25上調至1.5，筆者認為有助于增加境內機構的境外融資，吸引資本流入，雖然體量相對較小，但信號意義較為明顯?？傮w來看，7月人民幣匯率震蕩走升，全月升值1.6%收于7.15，上月末為7.26；CFETS人民幣匯率指數也由6月末的96.7微升至96.8，升幅0.1%，走勢先下后上。

　　人民幣兌美元匯率走勢受兩國經濟基本面之差、貨幣政策差、國際收支狀況等因素的綜合影響，目前中國經濟“政策底”已經相對明確，但短期美國就業市場韌性強、核心通脹較高，美聯儲后續相機抉擇，9月議息會議決策的波動性仍然較大，新的點陣圖及預期引導同樣值得關注，未來人民幣匯率走勢仍需關注美聯儲基調的擾動，預計短期維持震蕩。

　　人幣下季料升值

　　筆者預計隨著國內寬松政策空間打開，相關舉措逐步推進、落地，在中美經濟“比差邏輯”下，中國優勢將逐步凸顯。此外，下半年美國銀行信用收縮強化，超儲逐步耗盡也將在下半年削弱需求，需求回落將有效緩解通脹和勞動力市場緊張，貨幣政策停止緊縮的預期也將持續確認?？傮w上看，四季度中國在基本面及貨幣政策預期兩個方面均較為占優，推動人民幣匯率升值。

　　結合近期各重大會議的政策信號，筆者預計貨幣政策維度三季度降準、四季度降息的概率較大，一方面積極推動寬信用，改善企業資金可得性，另一方面進一步推動降低企業融資成本。值得注意的是，8月4日人行新聞發布會中提出“防止資金套利和空轉，提升政策傳導效率”，筆者認為體現出政策較為關注資金是否有效進入實體部門，在做好逆周期調節、投放流動性的同時，引導資金有效進入實體也是關鍵。今年初以來銀行間市場回購成交量中樞持續攀升，6月以來多日維持在8萬億上方的體量，筆者認為后續人行在維持寬松基調的同時，也將更加強調防止資金空轉、引導資金進入實體，進而強化穩增長效率。

　　其他的政策工具方面，筆者預計結構性政策工具也將持續發力，7月14日，人民銀行新聞發布會提出“必要時還可再創設新的政策工具”，預計下半年仍可期待新創設的結構性政策工具。預計政策性金融工具也有望新增額度，發揮“準財政”屬性。

　　7月黃金儲備6869萬盎司，前值為6795萬盎司，黃金儲備連續九個月淨增長。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助于調節和優化國際儲備組合的整體風險收益特性。筆者認為增持黃金充分體現人行從市場化角度優化儲備資產結構的配置思路。

　　需要強調的是，當前黃金具有較高配置價值，歐債潛在壓力將利多黃金，主要源于避險邏輯；未來全球央行轉向寬松驅動實際利率回落也將對黃金形成提振，筆者繼續堅定看好黃金走勢。長期來看，利率長期下行及美元長期趨弱的走勢仍將利好金價。